(网经社讯)10月21日,聚水潭集团股份有限公司(股票代码:06687.HK)正式登陆港交所,成为国内电商SaaS ERP领域的首家上市公司。上市首日,该股开盘报38.00港元,较发行价上涨约24%,收盘时报37.90港元,涨幅达23.86%,总市值约161亿港元。自2023年6月首次向港交所递交招股书以来,历经四次尝试终于上市,可谓一波三折。(详见 #网经社 专题:https://www.100ec.cn/zt/SaacService/)
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作者|无痕
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“十一年磨一剑” 聚水潭四度冲击港交所上市
聚水潭成立于2014年,总部位于上海,创始人为骆海东,他曾在上海晟讯科技有限公司担任总经理兼董事长,并在嘉兴麦宝等电商公司工作过。聚水潭的核心业务是为电商企业提供SaaS ERP系统服务,帮助商家整合、同步和管理所有店铺、订单、产品和库存数据,实现跨平台业务的高效运营。
聚水潭的发展历程大致可以概括为三个阶段:
2014-2017年为初创期,聚水潭主要依靠创始人的行业经验和团队积累,逐步构建起核心产品体系;
2017-2020年为扩张期,在扩张期,公司完成了多轮融资,引入了红杉中国、蓝湖资本、纪源资本等知名投资机构;2016年至2020年,聚水潭获得了6轮融资,融资总额约为13亿元。
2021年至今为成熟期,公司实现了从亏损到盈利的转变,此外,自2023年6月首次向港交所递交招股书以来,四次尝试冲击上市,并最终成功登陆港交所。
在产品架构方面,聚水潭ERP系统集成了订单管理系统(OMS)、仓储管理系统(WMS)、采购管理系统(PMS)和分销管理系统(DMS)等功能,能够满足商家在电商平台上的核心需求。以ERP为核心,聚水潭逐步扩展业务边界,推出了一系列辅助工具,包括经营分析专家"聚胜算"、电商企业数字化经营工具箱"数据智能"、电商售后工单系统"聚工单"、数字化供采协同"聚货通"、电商供应链生产管理协同产品"协同树"等,形成了"一站式电商SaaS服务"生态体系。
截至2025年6月30日,聚水潭已服务超过9.2万名不同类别的SaaS客户,覆盖中国及全球逾400个电商平台以及逾800个全球物流仓储服务提供商。公司拥有超过25年的行业经验,技术基础设施稳定,曾在2024年"双十一"期间成功处理了约16亿份订单,展现了其系统在高并发场景下的处理能力。
财务表现呈"高增长、高毛利、逐步盈利"态势
从财务数据来看,2022年至2024年,公司营收从5.23亿元增长至9.10亿元,复合年增长率达31.9%;2025年上半年,营收进一步增至5.24亿元,同比增长24.4%。毛利率方面,公司表现同样亮眼,从2022年的52.3%提升至2024年的68.5%,2025年上半年进一步增至71.8% 。
然而,聚水潭的盈利模式存在显著问题。尽管2024年公司录得净利润1060万元,经调整净利润4899万元,但这一盈利主要依赖9020万元的所得税抵免。如果剔除这一非经常性调整项,公司2024年仍处于亏损状态。2025年上半年,聚水潭的净利润为-3950万元,尽管经调整净利润达4696万元,但这一调整同样依赖于非经常性项目。
在费用结构方面,聚水潭的销售及营销开支占比长期处于高位。2020-2024年间,销售费用率分别为54%、54%、60.1%、49.3%和40.7%,远高于行业平均水平(如用友网络销售费用率约为24%) 。2022年,聚水潭销售费用达3.14亿元,占营收比重高达60.1%,其中销售人员支出占销售费用的80%左右,外聘第三方销售团队的佣金支出占销售费用的10% 。这种"重营销、轻研发"的投入模式虽然短期提振了营收增速,但长期来看可能侵蚀企业的核心竞争力。
现金流方面,2024年底,聚水潭的资产负债率达264.79%,负债总额58.65亿元,其中31.44亿元为可转换可赎回优先股,构成"悬顶之剑" 。
在客户指标方面,聚水潭的LTV/CAC(客户终身价值与获客成本比率)在2022-2024年间分别为6.2倍、7.7倍和9.3倍,2025年上半年为8.0倍,远超行业平均水平(约3倍)。然而,这一指标的高企可能源于公司采用了低价获客策略。2023年和2024年,聚水潭SaaS产品的平均合同价值分别为2.6万元和2.36万元,平均客单价分别为1.08万元和0.99万元,均呈现持续下滑趋势 。这意味着,聚水潭通过"买三年送一年"等预付款优惠活动获取的客户,其实际付费意愿和能力正在下降。
此外,聚水潭的合同负债(预收款)在2024年达到19.6亿元,是当年营收的2.15倍,这一数字在2022年仅为5.78亿元,2023年为7.41亿元,呈现快速增长态势 。这种预付款模式虽然短期提振了营收数据,但也埋下了巨大风险:一旦客户流失,可能引发退款潮,导致收入确认与现金流入不匹配。
港交所敲钟背后:聚水潭如何破局盈利与竞争等挑战?
聚水潭成功登陆港交所,标志着中国电商SaaS ERP行业获得了全球资本市场的认可。然而,公司在盈利质量、客户增长、供应商集中度和技术投入等方面仍面临诸多挑战。此外,尽管聚水潭在中国电商SaaS ERP市场占有率领先,但行业第二名以11.8%的份额紧追。且传统ERP厂商(如用友、金蝶等)加速向SaaS转型,可能凭借原有客户基础和品牌优势分流客户。与此同时,电商平台自研ERP产品(如阿里系)虽目前以互补为主,但未来不排除转向竞争,加剧市场争夺。
网经社企业库(COP.100EC.CN)显示,其他SaaS服务商还有:微盟、有赞、光云科技、美登科技、企迈科技、多点Dmall、聚宝赞等。
对于投资者而言,聚水潭的上市既是一个机遇,也是一个挑战。一方面,公司作为行业龙头,有望受益于电商SaaS市场的持续增长;另一方面,公司高负债、低盈利质量、客户增长放缓等问题,也可能在未来市场波动中暴露风险。尤其是,聚水潭距离与投资者的对赌期限仅剩2个月 ,如果2025年无法实现稳定盈利,可能面临巨大的财务压力。
对于行业而言,聚水潭的上市将为电商SaaS ERP领域注入新的活力,但也可能加剧行业内的竞争和价格战。如何在激烈的市场竞争中保持技术领先和客户价值,将是聚水潭未来发展的关键挑战。只有真正解决客户痛点,提供高附加值的产品和服务,才能实现从"以增长换规模"到"以效率赢持续"的转变,真正成为健康的SaaS企业。
总之,聚水潭的上市是其发展历程中的重要里程碑,但公司仍需在财务健康、客户价值和技术创新等方面做出持续努力,才能在电商SaaS ERP的激烈竞争中立于不败之地。
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